（本文作家李超，浙商证券首席经济学家）

>>10月经贷新增5000亿元，仍然偏弱

10月东说念主民币贷款增多5000亿元（与咱们的预测值4000亿元较为控制），同比少增约2384亿元，存量同比增速8%，前值8.1%。信贷结构中，居民贷款同比多增、企业贷款同比少增，两者出现分化。

10月居民贷款增多1600亿元，同比多增约1946亿元，居民短期、中长期贷款分辨增多490、1100亿元，分辨同比多增约1543、393亿元。其中，居民短期贷款多增与旧年的低基数（-1053亿元）相关，旧年多数的悲不雅预期下，10月末居民逾额储蓄积聚至7.41万亿，铺张脸色较为低迷，与之比拟，本年十一假期旅游铺张繁华、铺张以旧换新计谋带动居民购物，计谋服从冷静知道，对金融数据也酿成带动。对于居民中长期贷款，咱们在预测讲述中指示，天然30城地产销售数据仍然同比少增意味着新址销售莫得大的起色，但二手房销售面积10月竣事了同比正增长（可得数据的相关城市），可对居民中长期贷款有正面带动，竣事同比多增，目下获得考证。11月于今，相关城市二手房销售涨跌分化，信贷的可捏续性仍需无间不雅察。

10月企（事）业单元贷款增多1300亿元，同比少增约3863亿元，其中，短期贷款减少1900亿元，同比多减约130亿元，中长期贷款增多1700亿元，同比少增约2128亿元，单据融资增多1694亿元，同比少增约1482亿元。总体看，企业部门信用载体仍然不及，刻下计谋传导到企业投资、分娩有一定滞后性。

10月非银贷款增多1100亿元，同比少增约988亿元，一方面，与MLF在15日到期但下旬才续作导致月中流动性趋紧联系，另一方面，进款外溢效应缓解，使得非银“流动性分层”的充裕流动性也告一段落。

>>10月社融增多1.4万亿，政府债券和贷款是同比连累

10月社会融资限制增多1.4万亿（与咱们的预测值彻底一致），同比少增约4483亿元，月末增速7.8%，前值8%。增量结构中主要连累是政府债券和贷款，最大的正孝顺是未贴现银行承兑汇票，其他时势与旧年比拟波动不大。

10月政府债券增多1.05万亿，同比少增约5142亿元，主因旧年政府债券有增量刊行，推高基数。本年11月初东说念主大常委会批准新增财政决议，年内增量专项债2万亿将对11、12月社融数据酿成撑捏。社融口径东说念主民币贷款增多2988亿元，同比少增约1849亿元；外币贷款减少710亿元，同比多减约862亿元，体现内需仍然偏弱。

10月未贴现银行承兑汇票减少1398亿元，数据为负与单据利率走低、企业增多贴现相关，但由于旧年基数更低，且咱们以为近几个月可能存在部分单据套利行动，因此未贴现单据高于旧年同时，同比少减约1138亿元。其他时势基本褂讪：委用贷款减少217亿元，同比少减约212亿元；信赖贷款增多172亿元，同比少增约221亿元；企业债券增多1015亿元，同比少增约163亿元；股票融资增多283亿元，同比小幅少增约38亿元。

>>M1、M2增速均大幅反弹

10月末，M2增速为7.5%，前值6.8%，结构中，财政进款大幅同比少增，企业、居民进款同比少减，非银进款同比多增，财政进款、企业居民进款的此消彼长反应出财政已发未用资金的加速拨付使用。具体而言，10月东说念主民币进款增多6000亿元，同比少增约446亿元，其中，居民进款减少5700亿元，同比少减约669亿元，非金融企业进款减少7300亿元，同比少减约1352亿元，财政进款增多5952亿元，同比少增约7748亿元，非银进款增多1.08万亿，同比多增约5732亿元。

一般而言，10月四肢季末月份，常常出现居民进款流出至答理等资管居品的情况，导致居民进款减少、非银进款增多，但本年10月非银进款继9月同比多增1.6万亿后，再次同比多增超5700亿元，咱们以为仍受10月股市行情影响，10月初银证转账体量大增，天然后续商场行情降温、转头隆重运行，但全月往还量保捏较高，展望仍有居民进款流入股市、基金。

我:

10月M1增速为-6.1%，前值-7.4%，超商场预期，也超咱们预期的-6.7%，主要原因一是财政资金拨付使用，二是铺张以旧换新重叠“双十一”提前。1、咱们预测10月数据反弹的中枢逻辑是财政资金拨付使用运行冒昧反应在M1数据中，进而使得年内M1增速出现上行拐点，目下看该逻辑基本考证。一般而言，政府债券的刊行步履拉动社融、拨付步履拉动M2、使用步履拉动M1，旧年底万亿国债落地后，自旧年11月至本年齿首，等于按照这么的时刻规律各数据轮番反应，可见体目下M1中最快需2-3个月，本年8月专项债刊行提速，至10月M1增速回升，时刻程度与旧年底基本匹配，施展本年已发未用财政资金刻下的使用服从是较高的。2、本年铺张以旧换新计谋重叠“双十一”提前抵铺张的带动较为显耀，从已公布数据看，不仅体目下9月社零中，10月居民短期贷款也有大幅改善。

将来M1走势仍受财政支捏力度和居民铺张设立强度的影响，展望财政的撑捏具备捏续性，年内后续两个月M1可能无间设立，来岁1月春节错月，M1增速可能录得极低值，但计划到央行可能调养口径，将个东说念主活期储蓄、非银行支付机构备付金纳入M1统计，数据天然会回落，但幅度相对可控，且季节性回落对商场脸色影响不大，自来岁2月至年末，M1增速有望渐进上行，由负转正，初步展望年末收于5%傍边。

10月末M0同比增速12.8%，前值11.5%，数据仍然较高，从经济设立的角度看，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致捏币需求增多，此外农民工返乡也增多了现款通顺量。

>>展望货币计谋后续保管宽松力度

对于后续货币计谋，年内由于有增量2万亿的专项债刊行，可能再有一次降准相助提供流动性支捏；2025年，各项计谋酿成计谋协力，展望货币计谋保管宽松力度，其中，降准幅度和频率可能加大，刻下至来岁末整个仍有160BP的降准空间，来岁本色落地可能超100BP；降息也将无间发力，可能兼顾汇率场面择机遴荐，展望幅度超20-30BP。

>>风险指示

好意思国二次通胀概率升温，好意思联储宽松受阻，好意思元指数、好意思债收益率上行对东说念主民币汇率酿成扰动，普及货币计谋决策难度。

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李超

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